imtoken官网地址-江西生物招股书失效当月再递表，凭借一款产品年入上亿

近日，江西生物制品研究所股份有限公司（简称“江西生物”）继今年10月初招股书失效后，当月再次向港交所主板递交了上市申请，拟继续冲刺港股“抗血清第一股”，中金公司、招商证券国际为其联席保荐人。

据了解，江西生物的历史可追溯至1969年，最早为上海生物制品研究所江西分所，2002年7月由全民所有制企业改制为有限责任公司，并被公司现任执行董事及董事会主席敬玥的父母最终控制成为家族企业。目前，海南至正合计持有公司76.64%的股份，成为公司的第一大股东，而海南至正则由敬玥和公司执行董事即敬玥之妹敬瑞华分别持有99%和1%的股份。

根据弗若斯特沙利文的资料，江西生物是中国及全球最大的人用破伤风抗毒素（人用TAT）提供商，按2024年销量计，市场份额分别为65.8%及36.6%。占据了中国人用TAT市场的半壁江山。

仅靠一款产品营收超2亿，毛利率近90%

根据最新招股书，2022年至2024年，公司实现营业收入分别为1.42亿元、1.98亿元和2.21亿元，复合年增长率为24.7%。2025上半年，公司实现营业收入9970.4万元，相较上年同比增加13.0%。同期期内利润分别为2646.8万元、5548.1万元和7514万元，复合年增长率68.5%。2025上半年，期内利润为3683.8万元，相较上年同比增加118.0%。

来源：公司招股书

江西生物连续3年多实现稳定增长和持续盈利，却仅靠人用TAT一款产品。根据招股书，每年销售人用TAT产品对公司全年营收的贡献超九成。

据了解，破伤风是一种死亡率很高的严重疾病，因此，破伤风抗毒素也是社会公共卫生领域不可或缺的基础保障产品。根据《中国破伤风免疫预防专家共识》数据显示，中国每年破伤风被动免疫制剂仅覆盖3000——4000万人，超50%高危人群仍暴露于感染风险中，而TAT以其广泛可及性，承担了全国约60%的临床需求，年消耗量超2000万剂。

目前，江西生物的TAT产品拥有“国家基本药物目录”“国家急（抢）救药品目录”“甲类医保目录”三重认证，因此，公司仅凭公共卫生采购市场的巨大需求实现每年上亿的销售额。

同时，人用TAT产品却又拥有极高的毛利率。根据招股书披露，一直以来，公司人用TAT产品在国内销售的毛利率始终高于80%，2025上半年更是高达89.7%。

今年的10月17日，江西生物再次升级了产品工艺并推出新一代破伤风抗毒素，以“西林瓶包装、病毒灭活技术、无防腐剂”国内上市产品三大唯一创新，实现质量标准全面跃升。根据弗若斯特沙利文的资料，江西生物是中国首家及唯一一家人用TAT采用去防腐剂包装及巴氏病毒去除╱灭活技术的公司。

国内集采独享溢价，海外市场议价失权

受益于规模化优势，江西生物面对带量采购(VBP)也拥有极强的议价权。根据披露，被纳入集采名单后，2024年至2025上半年，公司的TAT产品对VBP计划的平均售价分别为12.3元/支和12.6元/支，相较非VBP计划不仅未出现行业普遍的以价换量的情况，被采购产品甚至还出现溢价。

来源：公司招股书

公司在招股书内解释称，由于江西生物的人用TAT在若干省份及城市的VBP计划中被选为独家得标者，并获分配100%份额，或以72%的分配份额中标。增强了公司的议价能力，使其得以实现向经销商的更高平均售价。

然而公司的产品在海外市场却未能掌握定价的主动权。根据披露，江西生物每年约20%的收入来自出口销售，而历年出口销售的人用TAT的平均售价均不超过4元/支。

毛利率方面的反映更加直白，相比于国内高达80%的毛利率，公司出口销售的TAT产品的毛利率却始终徘徊于60%线以下，2024上半年毛利率更一度低至38.8%。

来源：公司招股书

对此，公司解释称：出于人道考虑且作为公司在该等市场抢占先机的战略工作的一部分，其为出口销售设定低于国内销售的平均售价。但同时公司也表示，随着海外市场不断扩张，公司适当调整新采购订单定价，令平均售价增加。

人兽双产品管线驱动，发力多元化产品线

基于人用TAT产品的成功，公司建立了全产业链贯通的抗血清平台能力，并借此开拓新的产品品类，扩充公司产品组合。

招股书介绍称，江西生物也是全产业链贯通的抗血清平台商。根据弗若斯特沙利文的资料，其是中国及全球少数实现全产业链整合的抗血清公司之一，具备横跨全产业价值链的端到端能力。同时也是全球唯一一家使用重组蛋白、mRNA及无血清抗原开发抗血清产品的公司，处于抗血清行业的质量提升及技术升级前沿。

目前，江西生物已组建了包括10款人用抗血清产品，和10款兽用血清产品及抗感染药物组成的研发管线。

来源：公司招股书

其中，人用抗血清产品主要为3款抗蛇毒血清。根据弗若斯特沙利文的资料，若以世界卫生组织建议的剂量每人四至六支计算，中国抗蛇毒血清的整体市场缺口超过1百万支。

不过公司该类产品当前研发进度较为落后，其抗蝮蛇毒血清目前还未完成I期临床试验。抗五步蛇毒血清于今年9月刚刚提交IND；而多价抗蛇毒血清和另一款马狂犬病免疫球蛋白F(ab’)2则处于临床前的工艺研究阶段。

兽用产品管线主要包括3款引进的抗感染药物、1款抗血清产品和1款血清衍生产品。公司称：随着全球对安全有效的传统畜禽抗生素替代品的需求不断增加，公司获许可引进的候选兽用抗感染药物将能够抓住巨大的市场机会。

其中，猪脾转移因子已于2025年9月取得了新兽药注册证书。据了解，猪脾转移因子是一种从猪脾中提取的免疫调节剂，适用于增强猪的细胞免疫功能。根据弗若斯特沙利文的资料，中国仅有包括江西生物在内的三家企业获得农业部的猪脾转移因子上市批准。

鸡法氏囊素注射液和重组猪干扰素alpha分别处于新兽药申请和完成临床试验阶段，但公司对上述三款产品均不是独家商业化权力。

公司的兽用破伤风抗毒素及PMSG已上市，目前公司正着手对该两款产品的技术升级及工艺改进，因此暂停了产品的销售。公司称将在完成上市批准的重新注册后投放市场。

曾因生产质量问题遭受监管处罚

不过值得注意的是江西生物曾多次因为生产安全违规受到监管部门的处罚。

2019年，江西省药品监督管理局在检查中发现江西生物的破伤风抗毒素（B线）生产线存在13项一般缺陷项目，主要涉及设备维护、记录完整性等环节不规范，监管部门要求公司限期整改。

2018年，江西省吉安市药监局查实江西生物生产劣质药品，涉及产品包括破伤风抗毒素等。没收违法生产药品33366支，没收违法所得62.81万元，并被罚款70.41万元，合计罚没款133.23万元。

另据天眼查显示，2009年江西生物曾两度沦为被执行人，被执行金额分别约为239万、357万。

此外，公司上市前还曾进行大额派息。根据披露，在2023年5月、10月以及2024年9月，江西生物分别派发股息1,000万元、7,600万元和4,010万元，累计派发股息为1.26亿元，而派息前的2022年和2023年的利润合计为8,194.9万元，股息额度甚至远高于同时期公司总利润。

因此，公司在说服港股投资者之前，或还需要完善自身的内控及合规能力。而此次赴港上市江西生物能否被市场所认可，还需要时间来验证。